Lefelé tartó spirál

15 év stagnálás

Kína: „hab a tortán”

Hasonló, de mégsem az

Magyarország jobban teljesít?

Magyar Infláció

Amerikai Tőzsde

Túlzott az optimizmus – figyelmeztet az amerikai tőzsdék indokolatlanul magas árfolyamára egyre több tőzsdeguru. A tőzsdeindexek sosem látott magasságokban vannak, és napról napra dőlnek meg a történelmi rekordok. Az optimizmus ugyanakkor közel sem indokolt. Egyrészt a volatilitás (az árfolyamok gyakori ingadozása) alacsony, márpedig a tapasztalatok szerint ez trendfordulót jelez. Másrészt a makrogazdasági folyamatok is vegyes képet mutatnak. Az infláció áprilisban 2 százalékra nőtt (februárban még csak 1,1 százalék volt), a pénzromlást megelőző kamatemelés ugyanakkor a gazdasági növekedés megtorpanását hozhatja. Az árfolyamok pedig azonnal eséssel reagálnának, melynek mértéke a mostani emelkedéssel megegyező nagyságrendű lenne. További probléma a geopolitikai helyzet: az amerikai–orosz viszony talán a hidegháború óta nem volt annyira ellenséges, mint napjainkban. Az ukrán konfliktus kapcsán Barack Obama amerikai elnök fellépése talán nem elég erélyes, és ez egyre bátrabb orosz lépéseket hozhat.

Euróövezet

A technikailag a lehető legalacsonyabb szintre, 0,15 százalékra csökkentette a hitelekre, a betétekre és a kötvényekre is irányadó kamatlábát az Európai Központi Bank. A bankok jegybanki forrásokért fizetett kamata, amely továbbgyűrűzik a teljes bankrendszeren, elvben tovább is csökkenhet, ám az eurós betétekre vagy a legbiztonságosabbnak tartott rövid lejáratú német államkötvényekre fizetett hozamok ezzel már a negatív tartományba esnek. Azaz a futamidő végén garantáltan kevesebbet kapnak vissza a befektetők, mint amennyi tőkét elhelyeztek az említett konstrukciókban. Az alacsony kamat bünteti a megtakarítást (a pénz ezért valószínűleg szívesebben vándorol majd a reálgazdaságba), olcsó hitellel bátorítja a beruházást és a fogyasztást, és az alacsony kamat az euró gyengülését és az export-versenyképesség javulását vetíti előre, ám azt is mutatja, hogy az európai gazdasági növekedés igencsak gyenge lábakon áll. Utóbbi kérdésessé teszi a részvénypiaci erősödést, míg a kötvények felértékelődésére az alacsony kamat miatt nincs sok esély.

India

Ismét a külföldi befektetők kedvence lehet az indiai tőzsde – véli egyre több elemző és befektetési bankár. Az 563 millió voksoló által megszavazott, a világ második legnépesebb, és tizedik legnagyobb gazdaságát irányító hindunacionalista Narendra Modi megválasztását megelőzően Indiába már tavaly is tekintélyes mennyiségű külföldi tőke áramlott, ám a 2013-as 20 milliárd dollárnál (4500 milliárd forint) idén jóval nagyobb volumen is érkezhet. Az export erős lábakon áll, a fő piacok közül az Egyesült Államok gazdasága erősödik, de az euróövezet is stabil. Nem csoda, hogy a kivitelorientált dél-ázsiai ország hivatalos tőzsdeindexe hatéves csúcsra emelkedett. A reál GDP növekedési üteme a legutolsó adatok alapján is impozáns (4,6 százalék), ám a számítások szerint a 6 százalékos ráta eléréséhez is minden adott, ez pedig a 7 százalék körüli inflációt is számításba véve összesen 13 százalékos nominális bővülésnek felel meg. A vállalati nyereségek éves növekedési ütemét 20-25 százalékra becsülik, és ez alapján – rúpiában számolva – hasonló felértékelődés jöhet a tőzsdén is. Azonban ha a globális részvényindexek a jövőben csökkenésbe fordulnának, annak hatása alól az indiai tőzsde sem tudja majd kivonni magát.

Kína

Vannak még tartalékok a világ legnagyobb gazdaságában, ami újabb és újabb indokot szolgáltathat a világ nagy nyugdíjalapjainak és befektetési bankjainak, hogy még feljebb nyomják a tőzsdei részvények árfolyamát. Legutoljára a napelembizniszben, amelyben az Egyesült Államok éppen most tervezi a vámok növelését a kínai gyártók olcsó termékeire. A távol-keleti konkurencia gyakorlatilag ellehetetleníti a tengerentúli gyártókat. Ugyan az amerikai kormány már korábban is „büntette” a kínai importot, ám a szabályozást eddig különféle trükkökkel (például bizonyos összetevők gyártásának Tajvanra helyezésével) ki lehetett játszani. A napelemágazat persze csak egy a sok közül, amelyiknek következtében az áprilisi adatok szerint 16 százalékkal nőtt az USA Kínából származó importja. Amerika importja ugyanebben a hónapban 47 milliárd dollárral haladta meg a kivitelt. A romló fizetési mérleg elsősorban az amerikaiak növekvő autó- és mobiltelefon-vásárlási kedvének számlája írható.

Oroszország

Az év eleji nagymértékű áresés után májusban jelentősen drágultak az orosz tőzsdék, így a korábban jósolt áremelkedés a vártnál is gyorsabban történt. Májusban az orosz tőzsdei társaságok átlagos árfolyamváltozását mutató MICEX tőzsdeindex 9,65 százalékot erősödött, és megelőzte ezzel a szintén jól teljesítő indiai, török, kínai, amerikai vagy német börzéket. A jövővel kapcsolatos kilátások egyelőre bizonytalanok, többek közt olyan tényezők befolyásolják majd, mint a következő évekre jósolt orosz–amerikai „gázháború”. A világgazdaság átlagos ütemét jócskán felülteljesítő ázsiai gazdaságoknak szállított energia óriási üzlet, a vevőkért folytatott harc – amelybe az észak-afrikai országok és Ausztrália is bekapcsolódik – jelentős mértékű áresést hozhat. A cseppfolyós állapotban szállított földgáz (LNG) eladási ára Japán vonatkozásában ez év februárja és májusa közt 25 százalékkal mérséklődött, míg a májusi kínai szállítmányok Oroszországból újabb 25 százaléknyi diszkonttal keltek el.

Nyersanyag

Az előrejelzések szerint az idén csökkenhet az ipari fémek iránti kereslet növekedésének üteme, ami további áresést generálhat. A WorldSteel nemzetközi szakmai szervezet előrejelzései szerint a tavalyi 3,6 százalék után idén csak 3,1 százalékkal nőhet a felhasználás, és 2015-re is csak kicsivel többet, 3,3 százalékos bővülést jósolnak. Az elsődleges „ok” Kína, mely a 2013-as 6,1 százalék után 2014-ben kevesebb mint feleennyivel növeli csak az ipar által legnagyobb mértékben felhasznált fém feldolgozását, és ez az arány a rá következő évben tovább csökken 2,7 százalékra. De hasonló tendenciát mutat a többi fejlődő ország is, ami azt jelenti, hogy a világgazdasági növekedés motorjának számító nagy országok gazdasági lendülete csökken. Ez összhangban van a legnagyobb acélfelhasználó ország, Kína gazdasági növekedésének trendjével: míg a kilencvenes évek elején még 14,2 százalékos GDP-növekedésre is volt példa, addig ez mára 7,4 százalékosra csökkent.

Brazília

A focivébé közeledtével a brazil tőzsde is felértékelődött: március közepétől az irányadó BOVESPA index 20 százalékos emelkedése jól mutatja a befektetők optimizmusát. A világ egyik legnézettebb közvetítésének további közvetlen és közvetett gazdasági hatásai azonban nem egyértelműek. A sportesemény egyrészt komoly lehetőségeket rejt: a világbajnokságot övező infrastrukturális beruházásokból, repülőtér-bővítésekből, telekommunikációs és közlekedési fejlesztésekből a nagyvárosok profitálnak a jövőben is, és a brazil vállalatok külföldi ismertségét, ezzel pedig exportesélyeit is növelik a világméretű promóciók és a közvetítések. Ugyanakkor ezeket az esélyeket érdemes összevetni a ténylegesen felmerülő költségekkel. Ráadásul a hazánkban is kényes témának számító stadionépítések 10,5 milliárd dolláros beruházása döntően állami pénzből valósul meg, ez pedig jelentős forrásokat von el a brazil gazdaság és társadalom más szereplőitől.

Arany

Csökkent az iparban felhasznált arany mennyisége 2014 első negyedévében a World Gold Council szervezet statisztikái szerint. Ez év első három hónapjában mindössze 99 tonnára volt kereslet, míg a 2013-as esztendő megegyező időszakában még 104,9 tonnányit szívott fel az ipar. Az átlagosan 4 százalékos visszaesés arányosan sújtotta mind az elektronikai, mind a fogászati ipart. A befektetési célú aranyvásárlásnál is csökkenést mértek, elsősorban a különféle aranyérmék és -rudak iránti korábbi rajongás mérséklődött. A visszaesés ezekben a kategóriákban 33–54 százalék között mozgott, míg a központi jegybankok vásárlásai 6 százalékkal csökkentek a megelőző év hasonló időszakához képest. Kicsit árnyalja a képet, hogy a tartalékaikat feltöltő nemzeti bankok már 13. negyedéve nettóvásárlók, valamint az is, hogy az ékszerek iránti kereslet – ha csekély mértékben is – nőtt. Kínában például 10 százalékkal, ami a 2013-ban az első számú piaccá vált, hatalmas értékesítési potenciállal rendelkező 1,38 milliárd lakosú országtól jó jel.

Magyar Tőzsde

Jelzésértékű, hogy Budapest helyett Londont választotta 200 millió dolláros (44 milliárd forintos) tőzsdei részvény kibocsátása színhelyéül a Budapestről indult Wizzair diszkont légitársaság. Újabb pofon a magyar börzének, de a döntés érthető, hiszen a világ egyik nagy pénzügyi központjában a potenciális jegyzők viszonylag könnyen becserkészhetők, és a londoni parketten az elérhető kibocsátási ár is magasabb. A hazai részvénypiac azonban – a májusi kimagasló 11 százalékos drágulás ellenére – csak stagnál. A magyar részvények a magyar kisbefektetők terepének számítanak, az adásvételek döntő többsége pedig az OTP Bank-papírokra korlátozódik. A legnagyobb hazai pénzintézet (amelyik tehát a legnagyobb likviditással rendelkezik) ekkora túlsúlya viszont kissé paradox a pénzügyi szektort sújtó különadók és a devizahitelesek adósságrendezésének kormányzati taktikázása miatt.

Lengyelország

A várakozásoknál kissé jobban alakult Lengyelország első negyedéves GDPstatisztikája, a 3,4 százalékos látványos növekedési ütem mögött meghúzódó folyamatok azonban ellentmondásosak. A 2013 első negyedévéhez képest 3,4 százalékos növekedés elsősorban a belső kereslet erősödésének köszönhető. A fontos partnernek számító Oroszország gazdaságának feltételezett lassulása Varsóra is hatással lesz. A beruházások 12 hónap alatt 10,7 százalékkal nőttek (a tavalyi utolsó negyedévben mindössze 2 százalékos volt a bővülés), a befektetések zömét ugyanakkor uniós strukturális alapok finanszírozták. A hitelállomány viszont alacsony, csakúgy, mint a vállalatok készpénzállománya. A közvetlen külföldi tőkeberuházás alig-alig csordogál, az export pedig negyedévről negyedévre kiugró mértékben ingadozik. A következő évekre jósolt 4 százalék körüli növekedésben nagy szerepe lehet az exportnak, a lengyel vállalkozások külföldi értékesítése idén és 2015-ben is 10 százalék körüli mértékben nőhet.

Olaj

A kínálathoz képest csökkenő kereslet áshatja alá az olaj világpiaci árát a jövőben. A világgazdaság vártnál szolidabb növekedése miatt elsősorban a világ 34 legfejlettebb gazdaságát (köztük Magyarországot is) tömörítő OECD-tagországok kereslete mérséklődött, míg az azon kívüli államoké (idetartozik Kína és Oroszország is) növekedett. Igaz, az utóbbiaké is egyre kisebb mértékben, ami egybevág a fejlődő országok növekedési dinamikájának mérséklődésével. Igaz ez a világgazdaság eddigi motorjának számító távol-keleti térségre is: Kínában például évek óta stagnál a felhasználás, de hasonló a helyzet Dél-Koreában, a középamerikai Mexikóban vagy Közép-Kelet- Európában is. A kínálat ugyanakkor stabil, bár a híres közel-keleti olajkartell, a bécsi székhelyű, a világtermelés 40 százalékát adó országokat tömörítő OPEC többé-kevésbé sikeresen képes összehangolni kínálatát a mindenkori igényekkel. A háborús újjáépítésén dolgozó Irak, a kartellen kívüli USA, Kanada, Brazília növekvő kitermelése az árstabilitáshoz szükséges arány eltolódását, vagyis az olaj árának lefelé csorgását eredményezi.

Fejlett Piaci Kötvény

A tengerentúlon a 2 százalékra emelkedő infláció indította be a kamatemelési félelmeket, és szinte pillanatok alatt 2,65 százalékra emelte a 10 éves amerikai állampapírok éves hozamát. Európában pedig a gyakorlatilag „nulla” kamat miatt nincs sok esély, hogy az eurós államkötvények további hozamcsökkenése a papírok, illetve az azokat tartó alapok felértékelődéséhez vezessen. A globális kötvénypiac tehát az óceán túlpartján és az „öreg kontinensen” is egyre kevésbé számít jó befektetési célpontnak. Ráadásul az elmúlt évek egyik leggyümölcsözőbb invesztíciójának bizonyult vállalati kötvényekből is úgy tűnik, elfogyott a lendület. Ezek az állampapíroknál magasabb nyereséget kínáló értékpapírok ugyanis, amint az irányadó hozamok lefelé indultak, jelentős többlethozammal ajándékozták meg tulajdonosaikat. Ám éppen a nagy népszerűség miatt ezek a kötvények is gyorsan megdrágultak, ezért mára már elveszett a kamatelőny nagy része, és ezzel a felértékelődési potenciál is. A kötvényeket kibocsátó amerikai vállalatok például még 2011 végén is kénytelenek voltak 8 százalékpont felárat fizetni az óvatos befektetőknek, bár addigra ez a különbség már kevesebb mint 3 százalékpontra csökkent.

A hónap alapja
Fidelity Globális Inflációkövető Kötvény Alap

Az alapot – 2008-as indulásától – a 17 éve a Fidelitynél dolgozó Andy Weir kezeli. Az elmúlt hat év alatt az alap mintegy 900 millió eurós kezelt állományra tett szert. Ez meggyőző teljesítményének és az inflációval szemben nyújtott védelmének köszönhető. Az alap kezelése a Fidelity aktív filozófiáját és fix hozamú befektetésekre összpontosító megközelítését követi. Ez csapatmunka alapú, de a portfóliómenedzser vezetésével a többféle diverzifikált befektetési pozíció kombinációjával elért, a kockázathoz mérten vonzó hozamok elérését célozza meg a házon belüli alapvető hitelkockázati kutatás, a kvantitatív modellezés és a specializálódott kereskedők tanácsadásának támogatásával.

Befektetési érvek

• Jelenleg az egyik legalulértékeltebb kötvénykategória
• Az inflációs félelmek lassan újra előtörhetnek
• Előkelő helyezés a kategóriában
• 100-150 kötvényből álló diverzifikált portfólió
• Rugalmas duration menedzsment (+/– 2,5 év)

Jogi nyilatkozat

„A jelen dokumentum a QUANTIS Alpha Zrt. (1068 Budapest, Benczúr utca 44., felügyeleti engedélyszám: H-EN-III-1037/2012., nyilvántartja a Fővárosi Törvényszék Cégbírósága Cg.01-10-047076 cégjegyzékszámon) által készített reklámanyag. A jelen dokumentum nem tartalmaz befektetési ajánlást és befektetési tanácsadást, hanem a társaság szolgáltatásai iránti érdeklődés felkeltése céljából készült. A dokumentum nem a befektetési elemzés függetlenségének előmozdítását célzó jogi követelményeknek megfelelően készült, és nem vonatkozik rá a befektetési elemzés terjesztését, közzétételét megelőző ügyletkötésre vonatkozó tilalom sem. A dokumentumból származó adatok pontosságáért az adatforrásként megjelölt szervezetek felelősek. A befektetések kockázatosak lehetnek, a jelen dokumentumban szereplő adatok nem elegendők arra, hogy azok alapján bárki befektetési döntést hozzon. Társaságunk az adatok felhasználását szakértő támogatás nélkül nem javasolja, és nem felel a jelen dokumentum alapján meghozott döntések hatásaiért. A dokumentumban szereplő tartalom felhasználásához társaságunk, illetve az adatforrásként megjelölt szervezetek hozzájárulása szükséges. További információ: www.quantisalpha.hu. A társaság felügyeleti hatósága a pénzügyi közvetítőrendszer felügyeletét ellátó jogkörében a Magyar Nemzeti Bank: www.felugyelet.mnb.hu. ”